第十九届北大光华新年论坛17日召开，全国政协副主席、国家开发银行原董事长陈元出席并发表主旨演讲。他指出，当前经济发展中出现了债券化、泛债务化的经济循环。经济运行中最多的是债务，最少的是资本和股本，这种极端地不对称性，不单是中国的问题，而是全球性的问题，只是在中国这个问题更加突出。

       陈元认为，如果一个经济当中，股权短缺，只靠债权在运转，这个经济运转到最后是会出现很多严重的问题，像杠杆率高的问题，就有一个股权与债权的关系问题。股权与债权是一对矛盾，应该从对立统一的角度来分析，看到短期的股权又会成为债权，长期的债权也会成为股权，这是一个可以转化的变化过程，不能只看到矛盾的对立面，没有看到可转化的统一面。“发展中国家债券化的问题反映出的首先是认识的偏差，只看到了股权和债权之间的区别，没有看到这两个之间的统一性，看到了风险，没有看到它们之间的同一性和转化性，这是一个很值得关注的问题。”

       他强调，化解股债矛盾风险，最终出路就是要增强股权的来源，使股债之间的关系达到平衡，增股化债，就是原来说的债转股。当前，很多高科技的电商平台企业，不管是国外还是国内的企业几乎没有什么债权，主要是股权，这样自己就可以设法走出债务矛盾的漩涡。

       陈元建议在深化改革中要进一步研讨和探索让企业现金流的单源头逐渐让位为多元的可能性组合。他说，企业的现金流首先考虑债权，中国是一个银行为主的金融体系，银行贷款成为企业主要的资金来源。无论是外部现金流，还是内部的现金流的产生，企业首先都要顾及源头带来的压力。所以，很多企业被迫在高负债的情况下困难运转，盈利主要还了银行本息、还了借债，这使企业难以积累资本和力量。这种现金流的单源头，泛债务化的金融现象就容易走到一个极端，应该考虑它向相反方向来推进和发展的可能。单源头下，企业最方便的方法就是借贷，而多源头对于中国当前经济是有可能的，应该考虑到债务和股权之间的均衡。

       为什么当前快速发展的新兴市场国家会出现债券化、泛债务化的经济循环？陈元认为，因为这些国家的金融是跟随着西方国家发展而来的。西方国家的金融发展并没有考虑到发展中国家应该怎么样发展是最合理、最均衡、最有效，而是先考虑怎么样才对他更有利，“你的问题是你的问题，他并不是很关心”。

       他同时指出，应对债券化、泛债务化的经济循环问题，西方发达国家“比我们可能稍有进步，但是也没有从根本上解决”。       

       演讲中，陈元谈了自己对今后国际经济发展趋势的一点分析和认识。他认为，当前通货膨胀在全世界不是主要现象，资产的膨胀、金融的膨胀才是一个大问题。因为零售物价指数CPI是一个有限的商品组合，各国政府都会采取增加供给、保障平衡的方法来调节物价，但是CPI没有反映整个以金融为特征的资本和财富膨胀的问题，而这个问题需要我们更深入地考虑，这种资产膨胀在当前各国并没有找到一个很好的办法。

       针对大家关注的美联储的加息和缩表，陈元说，表面看美国的货币过分供应是一个膨胀问题，但实际情况并不完全这样。因为这里面有股权和债权关系的因素，如果从如何把债权化为股权来看，对美元的过分扩张、量化宽松就会有一个新的角度加以理解。美国量化宽松用央行资金购买以房贷为主的债券，这个债券看上去是央行资产负债表的扩张。实际上，这个界限并不是那么清晰，因为货币可以是债，也可以是股。美国想从4.5万亿的央行资产负债表降到3万亿的资产负债表，不是我们所想象的那样收回货币，美国也没有收回货币。​

       他说：“比如，10亿美元的房贷债券，五年期，银行没有购买之前它已经是在市场上发行了，央行购买之后事情怎么变化了呢？房贷公司马上就得到10亿元的现金，他欠央行的钱央行要回收，是没有固定期限的。美国现在并没有说他购买的资产债券什么时候要银行赎回，房贷公司赎回，因此企业得到的现金，企业的债务从购买一瞬间就消失了，现金可以做它所做的任何需要的事情，弥补它的亏损、偿还它的其他债务、减少它的杠杆率、增加它的股权，所有的事情这里面都可以做到。这10亿美元的房贷债券，在五年期到期之后会发生什么事情呢？原来它在美联储的负债表上是负债，五年期以后消失了，因为到期以后债券就自然合同解除了，因为他早得到了现金。银行并没有什么责任，需要偿还它的什么任务，所以这种缩表本身是一种市场边界的调整和美元新增的减速，跟加息、调节市场心理是不一样的。当然，这是量化宽松非特殊环境下为处理美国金融泡沫采取的一种特殊措施，但是我们要看到和理解其中的一些关键的含义和措施。央行不是一个以盈利为中心的商业机构，资产负债表对于央行来说是清晰的，因为央行随时可以用新的货币既成为股权也成为负债。”

       陈元还回顾了改革开放40年来中国金融领域取得的成果。他认为银行、证券、保险行业都取得了重大发展，包括专业银行向商业银行的转化、政策性银行的设立、资本市场的快速发展、保险业的长足进步、监管体制的不断深化和发展。

       本届北大光华新年论坛的主题为“新时代 新思想”。上午，论坛重点围绕“新时代和新发展理念”、“大学的使命”、“改革开放开启强国之路”等主题展开，全国政协副主席、中国国际经济交流中心执行副理事长陈元，北京大学党委书记郝平，北京大学校长林建华，北京大学光华管理学院名誉院长厉以宁，中国经济体制改革研究会名誉会长高尚全，中国建材集团党委书记、董事长宋志平，国务院参事、光华管理学院特聘教授徐宪平，泰康保险集团董事长兼CEO陈东升，新东方董事长兼总裁俞敏洪，中国上市公司协会会长、中国移动前董事长王建宙，拉卡拉集团董事长孙陶然，58集团CEO姚劲波出席论坛并发言。下午，论坛回顾了贯穿改革开放的两大主题“思想解放”与“全球化机遇”，随后畅谈了 “砥砺奋进的五年”，并展望“中国发展2035”。

第十九届北大光华新年论坛17日在北大纪念讲堂举行，主题为“新时代 新思想”。郭久威摄