11月2日，中国央行公布一份厚达近200页的《中国金融稳定报告2018》。与过往报告不同的是，今年的金融稳定报告进行了大规模改版，增加了大篇幅与金融稳定及风险分析相关的、前瞻性的内容，可谓“有血有肉”。同时设23个专题，揭示风险、解读政策。

正是这份报告，央行在“地方政府隐性债务分析”专题中，多次以“某省”为例点出问题，词锋犀利，毫不回避。

央行称，近年来地方各级政府加快建立规范的举债融资机制，积极发挥政府规范举债对经济社会发展的支持作用，防范化解财政金融风险，取得了阶段性成效，地方政府债务规模得到有效控制。但当前一些地方政府违法违规举债行为仍然存在，地方政府具有实际偿付责任的新型隐性债务发展情况值得关注。应当进一步规范地方政府的举债行为，切实防范化解地方债务风险。

报告认为，中国地方政府隐性债务存在五大方面风险：

——其一，供需两方面因素导致地方政府债务规模控制难度大。一方面地方政府融资需求强烈，另一方面金融机构也倾向于向有政府背景的项目提供融资：金融机构普遍存在 “政府信用幻觉”，认为政府的项目有财政兜底，资产质量较高。

在对某省份的调研显示，该省民间投资持续下滑，政府投资成为拉动经济的主要动力，财政收支缺口逐年扩大，该省五分之三以上的县市对上级补助的依赖度超过70%，普遍存在强烈的融资冲动，全省信贷资源不断向政府信用项目倾斜。在中国大力降杠杆的背景下，全省超半数的银行机构2017年涉政信用项目新增贷款不降反升。

——其二，隐性债务底数不清，增长较快，规模较大。隐性举债方式多样，地方政府通过平台公司、购买服务、PPP、各类发展基金和引导基金等进行融资。

以某省为例，截至2017年末，该省政府隐性债务余额较显性债务高出 80%。从其债务的构成来看，银行显性债务及隐性债务合计在全省总债务中占比超过35%。此外，还有平台公司等发行企业债、中期票据、短期融资券、其他债务工具等形成政府债务,信托等非银行机构融资、企业和个人借款、供应商应付款等形成政府债务等债务形式。特别是2015年初至2017年末，该省形成的银行涉政信用项目隐性债务占银行对政府债权超过55%，属于违规举债清理整顿范围，存在较大风险隐患。

——其三，债务期限错配风险较大，且存在担保链风险。政府债务主要投向中长期基建项目，投资周期长、回报慢，一些项目在今后较长一段时期内收益难以保证，“借新还旧压力较大”。

以某省为例，截至2017年末，该省银行隐性债务中，约有15%的债务抵押担保不足且项目现金流无法覆盖偿债本息，基本依靠借新还旧维持项目经营。

——其四，市县级政府隐性债务风险更为突出。从债务分布来看，地方政府隐性债务主要集中在市县两级，一些市县实际负债率较高。

以某省为例, 该省个别区县债务额度高，到期时间集中，还款来源不足，偿债压力大，其隐性债务风险明显高于省级。该省银行隐性债务总额中，区县级占比超过45%; 市(州)本级占比超过40%；省本级仅占比约15%，远低于市县两级。

——其五，财政风险有可能转化为金融风险。规范地方隐性债务过程中可能会加大金融机构风险暴露，财政风险最终转嫁给金融部门。

例如，一些省份在清理地方政府融资担保的过程中,出现了撤销各类担保函、承诺函的现象，在无法提供增信手段的情况下，金融机构基于风险考量，停止了政府信用项目信贷投放，导致部分平台公司在建项目的融资需求无法得到满足，部分在建项目面临停工，造成了政府与银行间的纠纷。

央行：中国经济金融风险可控

整体而言，央行报告对2017年以来中国金融体系的稳健性状况进行了全面评估并认为：中国经济金融风险可控，不会发生系统性风险。 

报告也提醒，当前和今后一段时期，影响和威胁全球金融稳定的风险因素在增加，特别是全球贸易保护主义抬头，由美国挑起的经贸摩擦，对全球及中国宏观经济和金融市场构成负面影响。同时，美国等主要发达经济体货币政策调整也可能引发全球流动性收紧，并对新兴市场国家形成外溢效应。 

国内方面，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险正在水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出。调整体制机制性因素需要一个过程，化解潜在的风险隐患需要付出一定成本，任务依然艰巨。

 
展望2019年，报告认为，全球经济和金融市场仍存在较大不确定性，中国经济在由高速增长向高质量增长的转型与结构调整过程中，一些“灰犀牛”性质的金融风险可能仍将释放，但中国经济体量大、市场大、韧性强等基本态势没有变，中国坚持市场化方向、坚持改革开放的基本政策取向没有变，也不会变。

 
“可以预期的是，2019年中国宏观经济金融政策的前瞻性、灵活性进一步提高，协调性、有效性进一步增强，中国金融改革的深度广度将会进一步拓展，对外开放的步伐只会加快不会放缓。”

当前中国面临的潜在风险因素

纵观央行这份中国金融稳定报告，当前和今后一段时期，影响和威胁全球金融稳定的风险因素在增加，中国经济金融体系中多年累积的周期性、体制机制性矛盾和风险也水落石出，经济运行中结构性矛盾仍较突出。

外部风险方面，高度关注当前全球经济金融运行中的一些突出趋势：

一是全球贸易失衡导致反全球化思潮与保护主义情绪的进一步加剧，可能拖累全球经济增长。尤其是美国掀起全球范围内的贸易摩擦，给全球经济金融带来极大的负面影响和不确定性。

二是主要发达经济体货币政策正常化，可能导致全球流动性环境趋紧，进而对发展中经济体构成冲击。

三是地缘政治问题的不确定性对经济金融的影响加大，金融科技等新技术相伴而生的新风险亦不容忽视，都对全球金融监管构成挑战。

内部风险方面：

一是从宏观视角看，中国宏观杠杆率总水平有所企稳，但企业部门杠杆率仍高，地方政府隐性债务风险不容忽视。

二是从中观视角看，金融体系关联度和复杂性增加，金融监管尚存一定空白和不足，影子银行、金融控股公司、系统重要性金融机构监管亟待加强。

三是从微观视角看，部分机构存在业务违规，部分领域和地区金融“三乱”问题仍然突出。